展望2019年经济，“探究如何创造长期持续而稳定的经济增长”显得尤其意味深长。

　　对中国来说，变局中危和机同生并存，每一个看似“危”的新变革，从新视角看却往往是新机遇，关键在于如何把握。只有顺应历史潮流，积极应变，主动求变，迎难而上，化解危机，才能与时代同行。
 

 

　　把握“重要战略机遇期”

　　2019年是新中国成立70周年，是全面建成小康社会关键之年，做好经济工作至关重要。

　　此次中央经济工作会议有关“重要战略机遇期”的判断，是鉴往知来、洞察国际国内大势，深刻把握本质和全局后做出的重要判断。

　　随着我国不断扩大开放，各国都希望在中国寻找更多发展机遇，正是这些因素有力支撑了决策层有关“重要战略机遇期”的判断。

　　加快经济结构优化升级带来新机遇，要在全球新一轮科技革命和产业变革浪潮中勇立潮头，构建起面向未来的经济结构；

　　提升科技创新能力带来新机遇，要在关键核心技术创新上取得重大突破，为我国经济发展增添新的动能和优势；

　　深化改革开放带来新机遇，要把改革之路走得更快、开放之门开得更大，以改革开放新突破带来社会生产力大跃升；

　　加快绿色发展带来新机遇，要加大生态文明建设力度，推动我国经济可持续发展；

　　参与全球经济治理体系变革带来新机遇，要推动建设开放型世界经济，为我国经济发展营造更好的外部环境。
 

 

　　从去杠杆到稳杠杆

　　过去两年，影响中国经济和资产价格表现的一个关键因素就是去杠杆。

　　2017年是金融去杠杆，广义货币M2增速从11.3%降至8.2%，由于金融市场的资金大幅紧缩，使得利率出现了明显的上升，债市大幅下跌。

　　2018年是经济去杠杆，社会融资总量余额增速从13.4%降至9.9%，融资增速回落拖累经济和通胀下行，企业利润增速下降、现金流吃紧，股市下跌。

　　而展望2019年，中国经济有望正式进入稳杠杆阶段，各项货币和融资增速都有望逐渐见底企稳。

　　首先，宏观债务率已经企稳

　　宏观杠杆率等于债务与GDP的比值，在过去10年，中国的M2平均增速高达15%，而包含影子银行的广义债务平均增速接近20%，远超12%的GDP名义增速均值，使得中国的宏观杠杆率持续上升。

　　据相关机构预测，2018年3季末的中国宏观杠杆率为242.8%，已经连续5个季度稳定在242%左右。从M2和GDP的比值来看，18年末有望降至201%，已经从16年末208%的峰值连续两年下降。

　　其次，货币融资增速有望筑底

　　相关分析指出，展望未来10年，中国GDP名义增速均值有望维持在6-8%左右。而当前中国的广义货币M2增速已经降至8%，包含影子银行的银行总负债增速已经降至7%，已经和未来潜在的GDP名义增速接轨。这就意味着即便保持当前的货币和债务增速不变，未来中国的债务率也不会大幅上升，因此当前8%的货币增速已经不需要再降，开始进入筑底期。

　　从社会融资总量指标来看，2018年三大非标融资下降了约3万亿，社会融资总量同比萎缩近4万亿，导致社会融资总量余额增速大幅下降。

　　展望2019年，只要影子银行下降规模在3万亿以内，从同比来看就不会对社会融资总量形成拖累。而只要信贷保持相对稳定，同时企业债券和地方政府专项债大概率会有明显增长，那么2019年的社会融资总量就会比18年有所改善，从而推动社会融资总量增速以及各项货币增速的见底企稳。
 

　　减税让利重于刺激

　　在过去10年，我国的政策以刺激性为主，主要靠货币来发展经济。而从全球以及自身举债发展的经验来看，可以发现其只在短期内有效，可以刺激经济短期回升，但在之后会带来还债的长期压力、从而拖累经济持续下行。

　　在过去两年通过金融去杠杆，实施了资管新规，关闭了影子银行。通过经济去杠杆，降低了企业部门债务率，同时也抑制了居民举债的进一步增长。

　　而在将来财政政策大有可为，尤其是减税让利。

　　目前国债加上地方政府债的余额大约33万亿，政府显性债务率约36%。据相关机构测算，中国政府总债务率约50%，远低于美欧的100%、日本的200%，因此中国的政府部门依旧存在举债的空间。

　　政府部门举债的最大优势是低成本，目前中国的国债利率仅为3%左右，远低于居民6%的房贷利率、企业8%左右的平均融资成本。因此如果政府通过低成本举债，并将其用于减税让利，就可以大幅减轻居民和企业的债务负担，提高居民收入增加消费潜力、提高企业利润增加创新动力，使得中国经济走向靠消费和创新驱动的可持续发展之路。
 

 

　　金融资产将成为资产配置首选

　　在过去10年的货币超发时代，中国资产配置的最佳选择是房地产。原因在于货币超发导致了高通胀预期，而房地产等实物资产最受益于物价上涨。

　　从国内商品住宅成交均价来看，过去10年很多一二线城市的房价涨幅与同期中国的货币增速相差无几。相关分析预测，未来10年的货币增速均值在7-8%左右。假如房价涨幅与货币增速基本相当，那么对应的房价潜在涨幅就会降至每年7-8%左右。但考虑到土地所有权、房屋使用期限及房价上涨透支居民收入等因素，有分析人士认为未来很长一段时间房价未必会涨。

　　而在货币低增以后，高通胀将被低通胀所取代，金融资产将成为资产配置的首选。

　　首先从债市来看，将进入低利率时代

　　过去10年中国的广义货币增速均值高达15%，对应的贷款利率均值接近7%，而国债利率均值接近4%。未来如果货币增速均值降至7-8%，那么对应的贷款利率或有望降至5%，国债利率均值降至3%以下。

　　其次从股市来看，有望进入真正的回报时代

　　如果未来货币不再超发，房价涨幅回落将抑制地产行业发展，而房价和租金涨幅回落、贷款利率下降均有助于降低企业成本。同时如果财政政策转向减税让利，降低企业的税收成本，那么就会形成金融、地产和财政三方面反哺实体经济的良性循环，促进消费和创新，从而创造出稳定可持续的回报。

　　2019年，虽然经济仍有下行压力，但是受益于过去两年的去杠杆，19年即将步入稳杠杆阶段，货币和融资增速有望见底企稳。同时财政减税有望继续发力，提升居民消费和企业创新潜力。而随着通胀的回落，我们将步入低利率时代，金融资产将取代实物资产成为配置首选，债市牛市有望延续，而股市将进入真正的回报时代。